转自：贝壳财经深富策略
白酒行业深度调整，北京顺鑫农业股份有限公司（简称“顺鑫农业”）白酒板块承压。2025年上半年，其白酒业务营收同比减少23.25%至36.06亿元。核心产品“白牛二”（42度500mL牛栏山陈酿酒）、“金标陈酿”（42.3度500mL牛栏山陈酿白酒（金标））销量分别下降33.05%、5.81%。由于白酒板块营收占比达到78.51%，这也导致顺鑫农业整体净利润减少近六成。
受白酒行业调整、光瓶酒市场竞争加剧等影响，顺鑫农业白酒板块自2019年跨入百亿营收阵营后持续下行。2021年白酒新国标推出后，属于配制酒的“白牛二”身份尴尬。牛栏山紧急推出光瓶酒新品“金标陈酿”，并将其视作实现业绩增长的第二曲线，目标成为“中国白酒30-40元价格带纯粮光瓶酒第一大单品”。然而在业内看来，牛栏山光瓶酒“双轮驱动”战略目前遇到阻力。
白酒板块承压
2025年上半年，顺鑫农业营收同比减少19.24%至45.93亿元，净利润同比减少59.09%至1.73亿元。针对半年报利润“腰斩”，顺鑫农业8月29日接受投资者调研时表示，上半年白酒行业深度调整，公司白酒板块承压，销售量同比减少，板块净利润受营收减少影响出现下滑，影响了公司整体营收和利润水平。
报告期内，顺鑫农业各档白酒产品营收全线下滑。其中，以“白牛二”“传统二锅头”为代表的低档酒（出厂价＜10元/500mL），营收25.78亿元，同比减少25.41%。以“珍品”“金标陈酿”“牛栏山一号系列”为代表的中档酒（出厂价≥10元/500mL、＜50元/500mL），营收4.98亿元，同比减少21.87%；以“经典二锅头”“百年牛栏山”“魁盛号系列”为代表的高档酒（出厂价≥50元/500mL），营收5.29亿元，同比减少12.32%。
就牛栏山6个主要产品来说，除“52度400mL百年牛栏山白酒”销售量微增外，其余5个销售量均有所下降。其中，被顺鑫农业纳入光瓶酒“双轮驱动”战略之一的“白牛二”，生产量同比减少58.63%，销售量同比减少33.05%，库存量同比反增652.13%；另一核心产品“金标陈酿”生产量同比减少30.51%，销售量同比减少5.81%。
作为光瓶酒代表性品牌，顺鑫牛栏山自2019年迈过百亿营收大关后，表现持续低迷。2020年受疫情等因素影响，顺鑫农业白酒板块营收同比下降1.01%至101.85亿元。2021年，顺鑫农业白酒板块保住百亿营收，但整体业绩受到生猪板块和房地产板块影响，净利润同比下降75.64%至1.02亿元。
2022年，顺鑫农业白酒、猪肉、房地产三大业务均受到市场环境影响，进而导致公司亏损6.73亿元，这也是该公司1998年上市以来首亏。其中，白酒板块营收同比减少20.7%至81.09亿元，跌出百亿阵营，整体销售量同比减少24.4%深富策略，库存量同比激增199.1%。
受猪肉、房地产市场低迷影响，顺鑫农业2023年延续亏损，即便卖掉房地产子公司也未能实现扭亏。报告期内，顺鑫农业白酒板块营收同比下降15.86%至68.23亿元，销售量同比减少26.03%。
2024年，顺鑫农业白酒业务销售收入、利润保持稳定，猪肉业务大幅减亏，加之甩掉了房地产“包袱”，公司净利润增长178.2%至2.31亿元，实现扭亏，但营收同比减少13.85%至91.26亿元。其中，白酒板块营收70.41亿元，同比微增3.19%。不过进入2025年，顺鑫农业白酒板块再次出现下行迹象。
“双轮驱动”战略遇阻
作为牛栏山光瓶酒传统核心产品，“白牛二”受到白酒新国标实施的影响。2021年5月，国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会发布GB/T 15109-2021《白酒工业术语》及GB/T 17204-2021《饮料酒术语和分类》（2022年实施），将“白酒”定义更新为“以粮谷为主要原料，以大曲、小曲、麸曲、酶制剂及酵母等为糖化发酵剂，经蒸煮、糖化、发酵、蒸馏、陈酿、勾调而成的蒸馏酒”，即明确白酒必须是纯粮食酒，不得使用食品添加剂。对于添加食品添加剂调配而成的产品，则明确属于具有白酒风格的配制酒。这也意味着新国标实施后，属于调香白酒的“白牛二”将被踢出“白酒”行列。
牛栏山光瓶酒“白牛二”（右）和“金标陈酿”（中）。
在2021年度网上业绩说明会上，有投资者向顺鑫农业提问，“新国标实施后，对公司主打产品销售影响有多大？公司有没有应对措施？”“新国标出台后，以前生产的调制酒还在生产和销售吗？”
顺鑫农业答复称，为满足不同消费者需求，公司白酒产品线丰富，纯粮固态发酵和固液法产品都有覆盖。公司将充分发挥“牛酒”传统酿造优势，实现牛栏山在光瓶酒领域“纯粮固态”与“新工艺技术”的双轮驱动。公司将深化北京市场营销，同时有序推进三大战略发展区重点市场培育深富策略，聚焦次高端产品的品牌化打造；通过一体化传播提升品牌高度，带动腰部关联产品整体销售。
2021年，牛栏山在“珍牛”系列基础上，推出“牛栏山一号”“金标陈酿”等光瓶酒产品，以及二锅头超高端产品“魁盛号樽玺”，期待带动二锅头品类破局。其中，属于纯粮固态白酒的“金标陈酿”主打“高品质与亲民价”，定位在30元-40元价格带，与终端售价仅十几元的调香型“白牛二”形成互补。同年12月，牛栏山宣布对旗下“福牛”“禧牛”“国牛”3个系列产品的价格进行上调。
过往财报及投资者调研记录显示，“金标陈酿”被顺鑫农业视为牛栏山的“塔基”产品，与“白牛二”共同组成其光瓶酒“双轮驱动”战略，并在此后牛栏山营销与市场举动上获得重点倾斜。
顺鑫农业曾在2024年4月接受投资者调研时表示，“金标陈酿”处于铺市推广阶段。自该产品上市以来，酒厂相继组织“百城大会战”“金标牛烟火气餐厅榜”等系列活动，并加大广告赞助、植入等曝光力度。未来牛栏山要不遗余力地将“金标陈酿”打造成为“中国白酒30-40元价格带纯粮光瓶酒第一大单品”，“金标陈酿”也是牛栏山实现业绩增长的第二曲线。
截至目前，“金标陈酿”尚未能扛起牛栏山光瓶酒大旗，其基础大单品“白牛二”销量也在下滑。2022年，“白牛二”销售量同比减少23.72%，库存量同比增加695.52%，推出仅一年的“金标陈酿”销售量激增1479.71%。2023年，“白牛二”销售量同比减少18.29%，“金标陈酿”销售量同比减少41.86%。2024年，“白牛二”销售量同比减少2.95%，“金标陈酿”销售量同比减少19.8%。2025年上半年，二者销售量分别同比减少33.05%、5.81%，顺鑫农业高、中、低档酒营收也分别出现同比双位数下滑。
光瓶酒赛道竞争加剧
在业内看来，顺鑫农业白酒板块业绩不振，是内外因共同作用的结果。
顺鑫农业在2025年半年报中坦言，当前白酒行业整体呈现出产量缩减和挤压式增长态势，行业分化进一步加剧，消费端则普遍呈现由“量”向“质”的过渡。“尤其是在光瓶酒领域，众多酒企开展布局，竞争更加激烈。为更好应对新的竞争形势，酒企需要在产品焕新、渠道优化和品牌宣传等方面持续发力。”
据报道，汾酒玻汾、西凤酒绿脖、五粮液尖庄、郎酒顺品郎、剑南春工农牌、沱牌T68近几年均在发力光瓶酒市场。2025年上半年，泸州老窖二曲（2025版）升级，仰韶酒业推光瓶酒，高沟“标样”系列也发布了复刻版黑方、红方两款新品。
中国酒业协会数据显示，光瓶酒市场规模自2013年的352亿元增长至2021年的988亿元，复合增速高达13.8%。2024年光瓶酒行业市场规模超过1500亿元，行业预测2025年市场规模有望突破2000亿元，其中50元至100元的“高线光瓶”增速超40%。
有数据显示，售价在45元-50元的玻汾，已成为最大的光瓶酒单品。新京报记者近日走访市场发现，上述几大品牌光瓶酒在北京线下渠道均有布局，仅北京本土二锅头光瓶酒就有红星、牛栏山、永丰、一担粮、方庄等，且货架上大部分光瓶酒均标注为纯粮固态白酒，而非“白牛二”这样的调香酒。
在部分门店，玻汾与红星位居店内光瓶酒销量前两位，“白牛二”紧随其后。而在新京报记者走访的6家门店中，仅一家连锁便利店售有牛栏山“金标陈酿”，铺货率不及“白牛二”。一位社区超市老板称，“红星与玻汾是纯粮酒，卖得好。白牛二就是便宜，不是纯粮的。”
酒业独立分析师肖竹青近日发文分析称，牛栏山二锅头多年来积累的渠道政策隐患，带来大商政策优于中小经销商，造成低价窜货倾销，冲击整体价格体系，导致渠道商没有动力推销其产品，“这是牛栏山二锅头业绩下滑很重要的原因”。在白酒消费向性价比转型的大背景下，光瓶酒正在成为酒企争相角逐的赛道。大量名酒企推出光瓶酒，对消费场景、消费机会产生巨大挤压，也直接导致牛栏山二锅头业绩低于预期。面对市场变动，顺鑫农业在打造以“白牛二”和“金标陈酿”为核心的光瓶酒“双轮驱动”战略，但从上半年业绩来看，该战略的推进遇到了阻力。
就下半年白酒业务提升举措、金标陈酿市场铺货等问题，新京报记者按顺鑫农业董秘办要求发去采访提纲，截至发稿未收到回复。
新京报首席记者 郭铁
编辑 李严
校对 穆祥桐
本文图片 郭铁 摄
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