科云汇 A股行情震荡，后续如何演化？多家券商如此解读

8月以来，A股经历反弹冲高、震荡回调，呈现出结构性分化格局。初期，依托国内流动性宽松及政策稳增长预期，A股先走出阶段性反弹，沪指一度逼近4000点，AI算力、半导体等成长赛道领涨。

8月19日市场出现调整，受海外美债收益率大幅走高冲击，全球风险偏好回落，北向资金流出，A股进行回调。

往后看，本轮美债扰动如何影响A股市场？ A股中期修复趋势是否改变？科技股是否依旧是投资主线？面对市场疑虑，多家券商首席分析师先后发声，在他们看来，外部扰动影响下，A股短期内将出现一定波动，但中长期的行情修复趋势并未改变，科技仍将是重要主线。

东方证券：境外风险评价上行

境外风险评价上行，长端利率高位震荡。近一周30年期美债收益率创下2007年以来新高，并再度引发全球债券风暴，美国政府、财政部和联储所暴露出的治理困境是核心催化剂，境外风险评价上行。

短端美债主要反映美联储政策利率预期，近期美国经济数据已有放缓迹象，短端利率仍有随政策预期降温而回落的空间。但长端美债的定价矛盾已经从加息预期转向期限溢价，即便后续经济数据降温带动美债收益率阶段性回落，长端利率下行幅度仍受限，或维持高位震荡。

权益资产短期估值或受压制，科技成长股的波动将放大。若美债压力进一步倒逼美国政策加大干预，市场可能从交易“利率压力”转向交易“美元信用重定价”，黄金等对冲美元信用的品种仍存在配置价值。

近一周中美AI板块同步回调，市场预期从趋势外推转向业绩现实。高频数据显示需求总量并未萎缩，但融资约束强化，市场分歧扩大。整体而言，硬件和融资等现实约束强化，AI投资分歧扩大，权益投资应从单一押注AI赛道转向业绩兑现度较高，且供需格局仍偏紧的环节。

中金公司：短期外部风险情绪传染

7月以来，美债长端利率的抬升主要由期限溢价上行推动，其背后既反映了对美国财政赤字与债务可持续性的长期担忧，也与近期长久期AI债券供给增加、通胀与政策不确定性上升等因素有关。

从当前环境看，我们认为，历史上对A股相对不利的“短端利率预期上修+美元走强”组合持续出现的概率较低。一方面，美国增长和通胀均呈降温迹象，高位长端利率本身也加大了实体经济和财政付息压力，并不支持货币紧缩，未来短端利率预期进一步大幅上修的空间相对有限。

另一方面，“去美元化”仍是大势所趋。近期美国政府对日元汇率和长端利率的直接干预或进一步增加了市场对政策可预测性的担忧，侵蚀美元资产安全共识，削弱美元信誉。

因此，本轮美债利率上行对A股调整的影响更多体现为短期外部风险情绪的传染和市场波动的放大，市场方向选择最终仍要回到国内流动性、盈利周期和产业趋势。

中信证券：三个变量影响科技股调整

科技股近期的调整不能简单归因于美国长债利率高企，调整的背后是AI相关股票的远期定价问题，有三个关键叙事变量：1）商业化的速率和空间是否跟得上市场预期；2）算力优势是不是带来份额和定价权优势；3）当期的算力差距是否会明显拉开远期的AI模型差距。其中当前共识性担忧是商业化的速率和空间，最大的潜在变量是“防蒸馏”是否在未来会重新拉大模型差距。至于宏观因素，美国财政部宣布回购长债的影响十分有限，不过短期内美元走弱和加息预期的走弱都有利于全球市场K型分化的收敛。然而，造成美国长端利率持续上行的因素并没有发生根本性变化，未来一段时间可能还会出现持续扰动。在这些外部扰动影响下，A股短期内的资金结构决定了市场博弈的复杂性还在提升，这种震荡市阶段要控制心理预期，避免过多的宏大叙事。

中信建投：本轮修复行情仍然有望延续

A股资金面仍待出清，但波动幅度有所收敛。全球科技板块近期市场表现呈现出明显的脱节特征，中美韩三大核心市场虽同处AI与半导体产业周期之中，却因各自迥异的资金面与筹码结构而走出分化行情。A股资金面仍处出清与再平衡之中，两融与ETF资金在方向上仍然此消彼长，但资金面波动幅度出现收敛趋势。另外值得注意的是，前期抄底资金也已经累积起一定程度的回本卖出压力，可能构成后续反弹过程中潜在的抛压来源。整体来看，本轮修复行情仍然有望延续，下有底、上有顶。前期市场经过调整后，具备一定的配置性价比，并且政策托底意愿明确，下行风险可控；但增量资金尚未形成趋势性合力，存量博弈特征明显，指数向上突破需要更强的催化。

中泰证券：缩量幅度即将到位

短期来看，宏观面上，美联储主席的态度是否发生变化将对风险偏好构成压制；技术面上，市场在触及反弹目标位后展开调整，目前成交开始明显缩量，但距离目标值仍有些许差距。

事件催化上，下周开始进入业绩披露最高峰，业绩的不确定性也会构成风险偏好的压制；综合来看，下周在全球央行会议年会以及业绩披露高峰对风险偏好压制下，市场或将弱势震荡，但成交量开始快速缩小，预判两市成交额1.8万亿以下有望迎来有力反弹。

中期行业配置模型显示，进入8月后，行业配置需要兼顾景气与股价位置，重点关注有色，创新药；此外，若预期9月中美贸易缓和有望刺激出口方向，相关产业有望提前交易预期；在市场成交额触底前，银行与煤炭等高股息板块有望继续获得超额收益。

招商证券：关注A股结构性机会

近期海外风险主要来自美债长端利率上行，期限溢价抬升背后反映长债需求减弱、AI企业发债挤出和美国财政风险，美国财政部扩大长债回购能够缓解短期流动性压力，但难以扭转中长期矛盾，美债利率仍有高位波动甚至进一步冲高的可能。国内政策则明显加快落地，财政金融协同促内需进一步扩围，六张网由总体部署进入专项规划和重大项目推进阶段，房地产政策继续沿公积金改革和一线城市需求端松绑加码。 7月经济数据显示总量修复仍偏弱，新旧动能分化进一步扩大，高技术制造、AI算力和高端装备维持较高景气。短期A股波动可能加大，配置上继续沿科技创新、制造出海、低估值政策发力三条线索均衡布局，重点关注电子、机械设备、电力设备、有色金属、煤炭等方向。

浙商证券：9月是重要窗口期

8月A股明显走出市值下沉行情，中证2000为代表的小盘标的表现占优，资金从前期拥挤的大盘权重撤出，持续流向二三线中小市值方向。盘面呈现指数震荡走平、个股赚钱效应扩散的格局，权重板块难以形成合力带动指数上行。中报披露基本结束后，市场进入信息空窗期，缺少新的基本面催化，成交持续萎缩，已经出现阶段地量。缩量往往意味着抛压充分释放，多空博弈收敛，筹码来到临界位置，因此我们认为，未来1到2周是非常关键的变盘时间窗口。结合上述宏观环境的分析，我们认为当前市场变盘方向边际偏乐观，现阶段是较好的加仓时点。展望9月，科技依旧是市场核心主线。

采写：南都·湾财社记者吴鸿森邱墨山

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